更新：2025-10-13 17:08:08
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高盛（中国）证券董事长 范翔
推进股票发行注册制走深走实是国内资本市场以投资者为本的重要改革举措。注册制走深走实将为不同行业、不同发展阶段、不同发展模式的企业优化上市门槛，让更多优质企业得到资本市场的认可，为投资者价值创造和财富管理提供更多更好的标的，提升资本市场服务实体经济发展的效率和成果，推动资本市场高质量发展。近期一系列政策的密集出台，凸显了推动资本市场高质量发展、保护投资者权益、优化上市公司质量、促进行业机构专业化发展、加强监管能力和治理体系建设等全方位的举措，均将有益于全面注册制背景下，资本市场投融资功能的长期健康发展。
高盛认为，中介机构归位尽责是注册制平稳实施的有力保障，而推动优化中介机构归位尽责则将有利于提高证券行业整体核心竞争力。
内外兼修
完善制度与文化建设
我国内地资本市场处在机构投资者不断壮大、但仍以散户为主的阶段，中小投资者众多且高度分散，抗风险能力和自我保护能力较弱，投资者保护工作因而更为重要。在注册制背景下，券商作为资本市场的“看门人”之一，为资本市场遴选高质量的发行人进行上市与融资，对于从源头上提高上市公司质量发挥着重要作用。
就行业监管而言，注册制实施以来，监管机构建立健全包括立项、尽调、内控、信息披露、承销规范和工作底稿等一系列覆盖投行项目全流程的执业规范，压严压实中介机构核查把关责任，提升执业质量。同时，监管机构扩大现场检查和督导面，坚持“申报即担责”的原则，强化中介机构责任追究，前移中介机构问责关口，切实加大违法成本，优化保荐跟投机制，使投行业务从业人员勤勉尽责义务不断加强，执业质量不断提升。
券商投行业务的内部制度建设要着眼于三方面：
第一，把好项目遴选关，提升投行专业化水平。在项目遴选阶段高标准严要求，不通过牺牲项目质量来盲目扩大业务规模。优质的发行人是证券市场健康发展的基石，要避免“带病闯关”的行为。
第二，做实“三道防线”，强化机构内部控制。投行应严格按照《证券公司投资银行类业务内部控制指引》的要求，构建项目组和业务部门、质量控制、内核和合规风控为主的“三道防线”基本架构，注重对内部控制团队的建设与培养，对投资银行类项目进行全流程覆盖、严格把关。
此外，证券公司更需要以文化建设为抓手提升证券行业，保持高标准、严要求，形成良好的行业生态，有益于增强投资者对市场的信心，也从源头上加强投资者保护工作。
高盛深刻认识到企业的文化建设对证券公司基业常青发挥着至关重要的作用。成立150余年来，高盛的核心文化一贯是强调客户至上、诚信为本、团队合作，以及追求卓越，这奠定了高盛在资本市场上的成功。作为活跃在中国资本市场业务上的主要外资机构之一，高盛长期支持资本互联互通，积极服务企业跨境投融资便利化，从而更好地发挥国际国内两个市场机制支持中国实体经济发展的作用。
加快投行文化建设，是行业自身实现高质量发展的基础工程和必由之路。在注册制内外制度建设走深走实的同时，证券行业应推动业务发展与文化建设深度融合，大力弘扬“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化。投资银行应当严格按照相关要求，完善从业人员管理和激励约束规则，永华证券强化廉洁从业和行业文化建设，促进生产力和凝聚力。
博采众长
提高行业核心竞争力
以信息披露为核心的注册制实施以来，把选择权逐步交给市场，因此中介机构归位尽责是注册制平稳实施的有力保障，是资本市场高质量发展的重要切入点和着力点，对于从源头上以投资者为本，提高上市公司质量具有重要作用。
注册制全面实施后，券商投行业务由监管导向的业务模式向市场导向的综合服务转变。对于券商来说，要在项目筛选、投资价值挖掘、发行定价、投研与销售以及内部协同方面全面提升自己的能力和水平。
外资券商可以在A股市场上和国内同业互相学习。推行全面注册制，将鼓励外资投行进一步加强在A股业务上的能力建设。同时外资投行对已经实行注册制的境外资本市场更为熟悉，也具有全球平台与资源，对于寻求国际化发展的行业龙头和快速增长的新经济企业，无论是国际竞争格局、行业趋势分析、估值模型搭建，还是企业的核心竞争优势，都可以提供新的视角和更为直接的支持。
外资券商也可以更好地发挥桥梁作用，面向其海外投资者客户解读A股市场基础框架、投资渠道和机遇，有助于A股市场在中长期持续引入境外长期资本。
此外，外资券商在投行业务的执业质量和专业服务能力，也包括风控体系建设、合规管理、尽职调查等方面的经验，通过在注册制推行后的项目执行中不断与行业交流，持续共同优化行业最佳实践。
持续完善发行机制
支持价值投资理念
发行定价机制市场化的逐步提高，有助于市场对上市企业进行更有效的筛选和淘汰，在中长期持续提升上市公司质量，提升A股投资价值，也有益于资本市场发挥对新质生产力的推动作用。
就具体建议而言，A股市场可进一步完善对各类机构投资者配售、锁定期等要求，持续优化定价限制条件，促进A股市场形成更为合理的价格发现机制。A股发行还可继续完善战略配售流程，例如增强战略投资者对于投资成本、潜在收益的透明度，从而更好地以战略投资者为基石，搭建投资者基础。
如何更好地支持投资者中长期价值投资理念，也是注册制做深做实的一大功课。在更加市场化的定价机制下，证券公司应完善投研能力管理，机构投资者则需加强投研核心能力建设，从而充分发挥买方和卖方投研部门对于新股发行和二级市场交易的价值发现功能，避免“走过场”或者“人云亦云”的研究，对发行人形成更为合理的评估，有助于更好地服务于广大投资者，并支持中长期价值投资理念。
此外，在投研功能的不断加强下，二级市场的估值效率也将提升，推动发展市场的双向交易机制，更大程度地发挥市场机制对于估值的调节作用，增强市场流动性。全面注册制是一项系统性工程，需要统筹全局，培养专业的中介机构和机构投资者，持续完善配套市场化机制，以充分发挥资本市场在经济发展中的纽带作用。高盛作为一家在华的国际投行，也积极参与注册制改革的实施，积极参与了多个注册制下首发与再融资项目，也期待在中国资本市场股票发行注册制走深走实的过程中，发挥更大的作用。
文章为作者独立观点，不代表永华证券观点
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